本周以来，焦煤期货连续三日上演 “涨停接力赛”，空头惨遭洗劫，多头情绪彻底沸腾。这场突如其来的资本狂欢，让整个黑色商品市场为之震动，也让投资者们在兴奋与忐忑中屏息以待。
行情狂奔：三连涨停创近四年新高
7 月 21 日，焦煤期货吹响冲锋号，主力合约 2509 日内斩获大阳线，涨幅达 7.88%，其余合约均涨停；次日行情更趋疯狂，焦煤全部合约日内封涨停，夜盘时段多头乘胜追击，近月三个合约再度暴力拉涨 11%；7 月 23 日开盘后虽出现震荡回落，但尾盘多头再度集结，近月三个合约再度封死涨停板，主力合约 2509 最新报 1135.5 元 / 吨，站上近 4 个月新高。
短短三个交易日，焦煤期货主力合约累计上涨 22.62%。与此同时，二级市场上的煤炭 ETF 和煤炭股同步掀起大涨行情：7 月 22 日周期股全线爆发，山西焦煤、昊华能源、潞安环能等批量涨停；煤炭 ETF 当日涨幅达 8.25%，规模超 70 亿元，净流入超 5.7 亿元。
“行情说来就来，资金推动着市场，涨停一片，这是近几年熊市从未看到过的景象。三连板的表现，让人有点猝不及防。” 抓到这波做多机会的投资者刘云感慨道。数据显示，焦煤主力合约自 6 月初低点 709 元 / 吨已上涨 426.5 元 / 吨，两个月不到累计涨幅高达 60%，这样的涨势在近期熊市中实属罕见。
然而，并非所有投资者都能享受行情红利。长期从事黑色商品期货交易的于先生坦言：“这几天一直在盯着它看，但参与交易的仓位很少，因为价格有点儿太不正常了。” 投资者李敏则因做空焦煤陷入困境，他以 855 元 / 吨均价建仓的 3 手焦煤 2509 空单，持仓浮亏已超过 30%，面对 5 万余元浮亏，他选择 “死扛”：“参考去年 9 月的走势，我觉得‘套’不了我两个月，现在‘割肉’肯定不甘心。”
行情引爆点：政策 “反内卷” 与市场情绪共振
7 月 22 日午间，一则有关 “煤矿生产核查” 的通知在市场中传播，被认为是引爆本轮行情的直接导火索。国家能源局综合司发布的《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古、安徽等 8 省（区）的生产煤矿进行核查，要求对 2025 年 1—6 月单月原煤产量超过公告产能 10% 的煤矿一律停产整改，并降低煤矿生产强度以促进供需平衡。
更深层的推动力量，则是 7 月以来中央密集释放的 “反内卷” 政策信号。7 月 1 日中央财经委员会第六次会议提出 “治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，7 月 18 日工信部强调启动十大重点行业稳增长工作方案，政策预期成为行情重要催化剂，盘面反弹带动期现投机需求进场，下游及贸易商囤货进一步助涨价格。
多位受访人士表示，除消息面炒作外，基本面供需也为价格上涨提供了支撑。当前焦煤及焦炭供应呈紧平衡态势：一方面，前期山西等地受环保、安监影响的减产尚未完全恢复；另一方面，盘面上涨带动现货补库、期现套利入场及贸易商囤货，共同加速现货去库节奏，形成价格上涨正反馈循环。
一德期货天津分公司高级分析师张源分析称：“情绪高涨与基本面变化的共振，推动煤焦价格快速上行。当前焦煤市场情绪高涨主要受三方面因素推动：一是供应端持续紧张的预期强化；二是下游补库需求旺盛；三是政策面‘反内卷’及超产核查传闻带来的提振效应。”
行业困境：“反内卷” 政策的现实背景
煤炭行业的 “反内卷” 诉求并非空穴来风。截至今年 5 月，煤炭企业亏损比例已上升到约 54%，行业正经历严峻的经营压力。中国煤炭工业协会数据显示，煤炭现货价格延续 2024 年下滑趋势，3 月中下旬现货价格开始低于长协价格，6 月长协价格跌破 675 元 / 吨价格中枢，7 月环渤海 5500 大卡动力煤长协价格 666 元 / 吨，同比下降 34 元 / 吨；7 月 8 日现货指数价 623 元 / 吨，同比下跌 257 元 / 吨。
上市煤企半年报业绩预告普遍承压：中国神华预计上半年净利润 236 亿至 256 亿元，同比下降 13.2% 至 20.0%，因煤炭销售量及平均售价下降；永泰能源预计上半年归母净利润 1.2 亿至 1.5 亿元，同比下降 89.91% 至 87.39%，主因焦煤产品价格持续下行；大有能源上半年预计亏损 8.2 亿元，同比增亏 3.3 亿元，因商品煤平均售价同比下降约 29%。
中国煤炭工业协会党委委员张宏指出，由于多年煤炭产量增速高于消费增速，2024 年以来煤炭消费量由增速回落转为今年前 5 个月总量下降，市场供大于求态势明显。煤炭行业利润总额由 2022 年的 10202 亿元降至 2023 年的 7629 亿元和 2024 年的 6046 亿元，今年前 5 个月进一步降至 1264 亿元，同比下降 50.6%，行业企业亏损面达 53.6%，东部老矿区部分企业亏损严重。这正是 “反内卷” 政策出台的现实背景。
狂欢之下：警惕过度炒作风险
在煤炭价格回暖与政策预期催化下，业内对板块后市多持乐观态度。国泰基金认为 “供需格局边际好转，叠加反内卷政策加速催化，煤价改善预期较强，煤炭拐点或许已经出现”；大同证券研报指出，当前煤炭行业亏损比例远超 2016 年，“反内卷” 行动推动行业秩序优化，预计煤炭仍有上涨空间。
但市场风险也在同步积聚。张源提示，短期焦煤期货盘面将维持震荡偏强，但中期核心矛盾仍在供需边际变化，情绪驱动终将让位于基本面，需跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。弘业期货认为，盘面连续拉涨后已显现阶段性过热，政策与消息面驱动的情绪性特征明显，若后续政策兑现不及预期或复产加快、钢厂检修增加，都可能触发阶段性回调，需警惕冲高回落风险。
中泰国际首席经济学家李迅雷撰文表示，本轮 “反内卷” 不同于十年前的供给侧结构性改革，目前市场对 “反内卷” 的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升有过度炒作之嫌。7 月 23 日晚间，大连商品交易所已向会员单位发布市场风险提示函：“近期焦煤等品种价格波动较大。请各会员单位关注市场动态，加强风险管理，引导市场参与者理性合规交易。”
有行业人士提醒：“当前期货端已进入疯狂阶段，极致的情绪和价格逐步透支行情，也增加了交易难度，或许最疯狂的情绪之时，对应多头最好的离场选择。”
面对市场分歧，投资者操作呈现明显分化：刘云手握盈利多单选择继续持有，“只要资金一直在，行情就不会轻易结束”；李敏则为避免爆仓追加保证金，坚持 “死扛” 空单。这场由 “反内卷” 政策引爆的资本狂欢还能燃烧多久？在政策与市场的博弈中，焦煤期货的下一步走向，正牵动着无数投资者的神经。