核心观点

市场对特朗普政府在《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税案中获胜的预期大幅降温，若法院最终推翻基于IEEPA征收的“对等关税”，可能引发交易热潮，市场短期有积极反应，但政府仍有其他法律途径重新施加关税，市场提振或短暂。

主要内容

法庭风向突变：IEEPA关税的法律基石动摇

• 预期转变：花旗报告显示，本周IEEPA关税案首次听证会上法官初步评论对政府不利，市场预测政府赢得该案可能性从约40%骤降至27%，主流观点倾向最高法院将推翻基于IEEPA的关税政策，该法律挑战进展是影响市场情绪的关键变量。

• 政府应对：特朗普政府未用尽所有工具，即使IEEPA关税被裁定无效，仍有其他法律途径施加关税。财政部长贝森特表示对结果乐观，且政府准备好启用其他法律授权，替代方案包括第122条款（允许150天内征收15%关税）、第338条款（允许对歧视美国商业的国家征收高达50%关税）、将关税重新包装为“许可费”（虽受部分法官质疑）。

短期赢家与输家：关税“空窗期”的受益者

• 宏观层面：美国实际有效关税率（ETR）将显著下降，10月已达12.5%，全面实施协议后估算税率可达15.3%，若IEEPA被否决，预计回落至9%左右。

• 国家层面：短期内对美贸易依赖度高、受IEEPA关税影响重的经济体受益。最大赢家是越南和墨西哥；印度作为未与美国达成协议的主要贸易伙伴，关税有望从50%（目前因俄油制裁应降至25%）大幅降低；获益最少的是欧盟和英国。但这种“赢家”局面可能短暂，政府后续可能通过其他方式恢复关税。

交易路线图：市场已预演“IEEPA被推翻”行情

• 外汇市场：听证会当天上午9:30至11:30，市场预期急剧转变时，墨西哥比索和巴西雷亚尔双双上涨，与“赢家”分析一致，欧元表现平平。

• 股票市场：市场情绪利好，对关税更敏感的罗素2000小盘股指数涨幅超过标普500指数。

• 通胀预期：1年期通胀互换收益率下跌超过5个基点，反映投资者消化了关税商品通胀压力减弱的预期。